| (20/01/2012) No atraviesa su mejor momento Excesiva exposición a España, que lastrará sus resultados
Según nuestras estimaciones, FCC obtiene el 57% del EBITDA en España,
por lo que esperamos que sus resultados operativos continúen cayendo en 2012,
teniendo en cuenta que esperamos que el PIB español caiga un 1,2% en
2012e. Esto, unido al incremento del coste medio de deuda debería llevar al
beneficio de FCC a continuar cayendo al menos durante 2012e y 2013e. De esta
forma, esperamos que el beneficio neto ajustado de FCC decrezca a una
TACC del 3,5% entre 2010 y 2014e. Vemos complicada la venta de activos en un entorno como el actual
En estos momentos, lo poco que se consigue vender en España son activos considerados
defensivos (no cíclicos y con visibilidad elevada), y aun así sufren fuerte
presión en precios. Por tanto, vemos complicada la venta de FCC Energía y
Giant con la incertidumbre regulatoria existente en el sector de renovables en
España y la escasa visibilidad del consumo de cemento en Estados Unidos. Podría seguir reduciendo dividendos e incluso ampliar capital
Dados los elevados vencimientos de deuda que tendrá que afrontar FCC en los
próximos 2 años (30% de su deuda en 2012 y otro 30% en 2013), y las dificultades
que vemos para vender activos en estos momentos, esperamos que FCC
continúe reduciendo sus dividendos, e incluso no descartamos que tenga
que ampliar capital. La cotización de su deuda hace poco atractiva la inversión en el capital
El bono convertible de FCC cotiza con una yield del 12%. Esto ha supuesto la
apertura de un diferencial muy significativo entre la cotización de la deuda
y la del capital de la compañía, lo que refleja el poco atractivo que en estos
momentos tiene la inversión en el capital de FCC con respecto a su deuda. Recomendamos Vender Recomendamos vender y rebajamos el P.O. 2012e hasta 17,65/acción
(vs. 19,10/acción anterior), teniendo en cuenta que - la cotización de FCC es 10% superior a nuestro precio objetivo,
- la venta de Giant y FCC energía en un momento como el actual podría llevarnos a valoraciones todavía inferiores,
- la cotización de su bono convertible (yield del 12%) hace muy poco atractiva la inversión
en el capital de FCC, y
- la posible reducción adicional del dividendo e incluso ampliación de capital que FCC podría llevar a cabo.
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