El mercado descuenta el mensaje de apoyo del BCE

El Ibex 35 ha recuperado un 3,9% en el mes de septiembre, ofreciendo el segundo mejor comportamiento de los índices de referencia europeos después de Italia (+4,1%); de hecho el spread del bono a 10 años de estos países se contrajo en -109pb y -87pb respectivamente. La razón de este comportamiento estaría en la confirmación de las expectativas sobre el mensaje de apoyo del BCE a los países que necesiten ayuda con compras de bonos con vencimiento entre 1 y 3 años (sin límite de tamaño y eliminando el estatus de acreedor preferente), bajo la adhesión obligatoria al EFSF/ESM y su condicionalidad asociada.

¿Pedirá España el rescate soberano?

La prima de riesgo española ha venido fluctuando en función de los rumores de solicitud de ayuda (efecto contractivo) y las noticias sobre la declaración conjunta de Alemania, Holanda y Finlandia, haciendo no traspasable de forma retroactiva la ayuda del EFSF al ESM si con anterioridad no ha entrado en vigor el supervisor bancario único (la recapitalización bancaria computaría definitivamente como deuda pública). Recordamos dos aspectos importantes en octubre: el Tesoro español afrontará este mes los mayores vencimientos de deuda del año (27.365Mn€, de los cuales, 20.226Mn€ son bonos) y se celebrarán elecciones autonómicas (Galicia y País Vasco el 21 de octubre con las catalanas adelantadas al 25 de noviembre) lo que tampoco facilita un relajación de la prima de riesgo país. Sin embargo ahora se baraja la posibilidad de que, en lugar de un rescate completo, se adopte la forma de una Línea de Crédito con Condiciones Mejoradas vía el ESM por unos 50.000Mn€ pudiendo asegurar el 20-30% de cada nueva emisión. La fórmula de utilizar dicho mecanismo de garantía relajaría, al menos temporalmente, el coste de la ayuda para Bruselas y supondría firmar un nuevo MoU que obligase a implementar unas medidas de ajuste y reformas estructurales probablemente similares a las pactadas en el MoU bancario.

Rescate bancario por 40.000Mn€ y sin grandes expectativas sobre el “Banco Malo”

Las pruebas de estrés individuales conocidas el 28 de septiembre reflejaron que un 86% del déficit de capital está concentrado en las cuatro entidades nacionalizadas, y que el tamaño total de la ayuda se cifrará en 40.000Mn€. El próximo paso es conocer el perímetro y precios de transferencia de activos al Banco Malo, que deberá estar operativo el próximo 1 de diciembre. Con lo que se ha dado ya a conocer, no esperamos que dicho mecanismo vaya a suponer, en un primer momento, impacto alguno ni en las cuentas de resultados bancarias (precios del escenario base de OW) ni en la reactivación del mercado inmobiliario.

Cartera modelo ACF (+3,8%): Salen los grandes bancos; entra NHH (10%) e incrementamos peso en OHL

La cartera ACF ha logrado una revalorización del +3,8% en el mes (vs. +3,9% Ibex) y acumula una pérdida del -4,2% en el año (vs. -10,0%). Reiteramos, la sobreponderación en sectores defensivos, con demanda inelástica (menor impacto del IVA), predominio exportador, escaso apalancamiento y ausencia de riesgo regulatorio. Del sector bancario, sacamos Santander y BBVA tras nuestra reciente bajada de recomendación (17 de septiembre) por su escaso potencial de revalorización frente a nuestro PO13e y, a cambio, elevamos el peso de OHL (del 5% al 10%) y damos entrada a NHH con un 10% por posible flujo de noticias positivo relacionado con desinversiones previstas.