En Europa aumenta la probabilidad de nuevos focos sistémicos

El resultado electoral del pasado domingo parece cambiar las perspectivas europeas. Por un lado, aumenta la probabilidad de que Grecia sea nuevamente un foco de riesgo sistémico, con un Parlamento fragmentado y fuerzas políticas opuestas que dificultan la formación de un Gobierno de coalición, poniendo en entredicho el cumplimiento de las reformas pactadas con la UE y el FMI, necesarias para la recepción de los fondos del segundo plan de rescate. Por otro lado, la victoria de Hollande en Francia generará inicialmente incertidumbre por su intención de reabrir el debate sobre el pacto fiscal y creará discrepancias en el debate sobre la flexibilización de los objetivos de déficit.

En España las miradas vuelven a estar en el sector financiero

Coincidiendo con el fin del plazo para la presentación de proyectos de fusión de cara a la obtención de fondos del FROB III, que tiene lugar el 31 de mayo, se espera una fuerte oleada de movimientos de concentración y avances importantes en la reestructuración del sistema financiero español. En el Consejo de Ministros del próximo viernes 11 de mayo se espera otra batería de medidas importantes para el sector financiero, entre ellas la posible creación de un “banco malo”. Asimismo, se ha dado a conocer recientemente que el Gobierno y el Banco de España trabajan en un plan de saneamiento para Bankia, cuyo nuevo Presidente toma posesión hoy, mediante un préstamo público vía bonos convertibles en contingencia (CoCos).

Ello sitúa al Ibex 35 en mínimos de marzo de 2009, aunque vemos un menor riesgo bajista en beneficios

El Ibex 35 ha caído un -18,2% en los cuatro primeros meses del año hasta situarse cerca de los niveles de marzo 2009 (6.817 puntos el 9 de marzo de 2009). La rentabilidad del bono español a 10A se ha incrementado en +1,7%, desde c. del 4% de hace tres años hasta el 5,7% actual. Los beneficios agregados se han visto afectados por una ralentización más profunda de la economía española y, entre otros aspectos, por las fuertes provisiones llevadas a cabo por el sistema bancario. En cuanto al número de acciones, el sector bancario español ha llevado a cabo una recapitalización significativa mediante nuevas emisiones ordinarias y convertibles, incrementando significativamente el número de acciones en circulación. Con todo ello, el BPA ajustado a 12 meses del Ibex 35 en marzo de 2009 se situaba en 980,2€/acción con un PER 6,9x (893€/acción 2009) frente a los 803,7€/acción de consenso actuales, PER 8,6x. Creemos que en gran medida (a expensas de conocer el impacto de las limitaciones a las deducciones de los gastos financieros), el proceso de revisiones bajistas de beneficios estaría llegando al final con una estimación de beneficios a un año un 18% inferior que en el mínimo de marzo 2009.

Cartera modelo ACF: -6,2% vs. -12,5% del Ibex 35 en abril. Entran Jazztel y Enagás y sale NH Hotels

Tras el reciente cierre de la refinanciación de NH Hotels, sustituimos el valor por Jazztel con el mismo peso (10%). Asimismo reducimos OHL desde el 10% al 5% para dar entrada a Enagás en dicho porcentaje por tratarse de un valor defensivo en el que no esperamos recortes y que estaría fuertemente castigado a los precios actuales. El resto de los valores y pesos de nuestra cartera se mantienen igual (Abertis 10%, Almirall 10%, CAF 10%, CaixaBank 5%, DIA 10%, Ebro Foods 10%, Ferrovial 5%, Miquel y Costas 10% y Santander 10%). Tras el reciente retroceso experimentado por los valores bancarios por el agravamiento del entorno macroeconómico (recientes rebajas de rating), creemos que cabría esperar una ligera recuperación en el corto plazo apoyada en las reformas financieras esperadas para el viernes.