Las medidas urgentes aprobadas por el Congreso la semana pasada por 15.000Mn€ se concentran principalmente en subidas impositivas (6.275Mn€) y en medidas de recorte de gasto de las administraciones del Estado (8.900Mn€). Para marzo 2012 se esperan medidas adicionales por más de 20.000Mn€ para cumplir con un -4,4% de déficit en 2012 (desde -8,1% 11e). ¿Cuales? La mitad podría provenir del lado de los ingresos vía reformas impositivas adicionales (impuestos especiales y subida del IVA al 20%) o incluso el pago parcial de servicios sanitarios. Por el lado del gasto, esperamos recortes de envergadura que afectarían a los servicios públicos.

Tras la reforma del mercado laboral, el siguiente ámbito para el 1S12 será el sistema financiero mediante:

1. Saneamiento de balances: Venta de inmuebles terminados y valoración muy prudente de activos poco líquidos (suelo y promociones sin terminar);
2. Fusiones: para hacer frente a las pérdidas latentes (recapitalizaciones, reservas de fusión, bad will...);
3. Cambio en el modelo de regulación de las entidades tenedoras de las acciones (cajas y fundaciones de cajas) y
4. Cambio del sistema de supervisión/regulación: Banco de España agilizará y tecnificará los procesos. Existen dos procesos de fusión en curso (PAS y CAM), una subasta abierta (Unnim) y otras tres entidades intervenidas (CC, BVAL y NCG). Por activos, estas últimas cuatro entidades formarían el tercer banco del país

Creemos que la magnitud del importe de déficit de provisiones barajado por el Ministro de Economía (50.000Mn€ con haircuts del 50% en promociones, 80% suelo urbanizado y c. 100% rústico) y la necesidad de recapitalización de las entidades financieras (EBA junio 12) lleva al callejón sin salida sobre el cuestionamiento de la procedencia de la financiación ya que, de manera orgánica, la dotación es inviable a través de la generación de resultados. Los encuentros de Rajoy con los líderes europeos este mes son cruciales para lograr el mecanismo necesario. Un posible resultado favorable de dichos encuentros, la anticipación de una utilización masiva de las facilidades a 3A en la subasta del ECB el 28 de febrero, la relajación de los diferenciales de deuda y una prima de M&A podría llevar a un posible repunte del sector bancario en el corto plazo. En este sentido, recomendamos Bankinter, como principal beneficiado.

Desde la publicación de nuestro informe anual Perspectivas Bolsa Española 2012 del pasado 2 de noviembre:

1. El gobierno parece confirmar nuestras previsiones en sus decisiones administrativas;
2. somos más cautos en el crecimiento doméstico (ACF Estrategia acaba de recortar su previsión de PIB 2012 a -1,2% y +0,6% 2013 desde +0.2% y +1,3%);
3. lo que generará una nueva oleada de revisiones de beneficios futuros tras conocer lo que esperamos sea un débil 4T11 (Banesto ha marcado tendencia registrando pérdidas por dotaciones)

La cartera de 10 valores presentada en dicho informe ha batido al Ibex en más de 500p.b. hasta la fecha y la cartera recomendada ACF (iniciada en Feb 11) ha logrado cerrar el año 2011 con una caída del -11,2% (vs. -22,4% IGBM y -20,7% Ibex 35). Reducimos el peso de BBVA del 10% al 5% y damos entrada a Bankinter en dicha proporción. Somos cautos en las compañías farmacéuticas (Faes y Almirall) así como en las principales entidades objeto de refinanciación (NHH y Colonial), ya que el mercado podría estar ya descontando algún tipo de acuerdo con las entidades financieras a la vista de la reacción a los desenlaces favorables de SYV y Prisa.

Ponemos a su disposición dos informes anuales elaborados por los equipos de Estrategias y Análisis de Ahorro Corporación sobre las perspectivas económicas y bursátiles de España en 2012:

España 2012: Perspectivas Económicas y Financieras: en el que se analiza la situación actual de la economía española así como todos los riesgos que influyen en ella y las expectativas y retos para 2012.